Coste Promedio Ponderado de Capital (WACC): Guía Completa

WACC: el coste promedio ponderado de capital

El Coste Promedio Ponderado de Capital (WACC, por sus siglas en inglés) es la tasa de rentabilidad mínima que una empresa debe generar sobre su base de activos para satisfacer a todos sus proveedores de capital: acreedores financieros y accionistas. Desde la perspectiva del activo, actúa como la tasa de descuento de los flujos de caja libre, determinando el enterprise value; desde la perspectiva del pasivo, representa el coste de oportunidad ponderado de todos los recursos financieros empleados.

Su importancia trasciende la aritmética. El WACC es la métrica que conecta las decisiones operativas con la valoración de mercado: cuando una empresa genera de forma sostenida un ROIC superior a su WACC, crea valor económico. Cuando ocurre lo contrario, lo destruye. En un entorno donde el coste del dinero vuelve a importar tras años de tipos cero, la precisión en su estimación se ha convertido en el factor diferenciador entre una valoración defendible y una que se lamenta después de firmar.

La WACC es crucial para la toma de decisiones estratégicas, ya que influye en la evaluación de proyectos de inversión, la valoración de empresas y la planificación financiera a largo plazo.

La fórmula de la WACC y su lógica

Desde la perspectiva del activo, el WACC actúa como la tasa de descuento de los flujos de caja libre, determinando el enterprise value en un modelo de Descuento de Flujos de Caja (DCF).

La formulación estándar es:

WACC = Ke × [E / (E+D)] + Kd × (1−t) × [D / (E+D)]

Donde Ke es el coste del capital propio, Kd el coste bruto de la deuda, E y D los valores de mercado del equity y la deuda respectivamente, y t el tipo impositivo efectivo sobre los intereses.

El término (1−t) en el componente de deuda recoge el escudo fiscal: los intereses son deducibles fiscalmente, a diferencia de los dividendos, lo que abarata el coste neto de la deuda frente al equity. Es el mecanismo que justifica que un nivel moderado de apalancamiento reduzca el WACC y aumente el valor de la empresa — hasta el punto en que el riesgo de insolvencia empieza a superar el ahorro fiscal.

Para comprender en profundidad la naturaleza de la WACC, es necesario desarrollar los conceptos de coste de la deuda financiera (Kd) y coste de los fondos propios (Ke):

El Coste de la Deuda Financiera (Kd)

El objetivo es representar cual es la rentabilidad que exige un acreedor financiero para invertir en la compañía, en forma de deuda financiera. Entenderemos como deuda financiera, aquel intercambio de capital entre acreedor y deudor, con un tipo de interés y unos plazos de devolución definidos, sin intercambios de mercancías o servicios.

La fórmula comúnmente utilizada para el cálculo de Kd  es la propuesta por Aswath Damodaran y es la siguiente:

Kd = Rentabilidad libre de riesgo + Diferencial por riesgo de impago.

• Rentabilidad libre de riesgo: Son las rentabilidades por activos de riesgo cero o volatilidad muy baja/nula, por ejemplo, los Bonos del Estado español. Si las curvas de interés están muy aplanadas, es decir, que no hay apenas diferencias entre plazos, se podría utilizar el Euribor a un año.
• Diferencial por riesgo de impago: El diferencial o prima de riesgo, se obtiene analizando la diferencia entre la rentabilidad del activo libre de riesgo y la rentabilidad que ofrecen las emisiones de bonos de compañías con una solvencia y riesgo de impago similar., es decir, mismo Rating Crediticio.

El ratio utilizado por Aswath Damodaran para estimar el rating de una compañía es el Interest Coverage Ratio (EBIT/Intereses). Tras el cálculo del ratio, se seleccionará el rating crediticio de la compañía valorada, según la escala ofrecida por Standards&Poors (S&P), siendo mayor nivel crediticio (AAA) y el menor (D). Una vez obtenido el rating creditico, se analizará la prima de riesgo o diferencial por riesgo de impago que ofrecen los mercados de capitales de deuda a las compañías con tamaños y ratings crediticios similares.

El mercado crediticio español presenta en 2026 una bifurcación creciente entre banca tradicional y crédito privado (direct lending). Para las empresas que acceden a fondos de deuda privada para financiar adquisiciones o reestructuraciones, el Kd no se limita al Euribor más diferencial: incorpora primas de liquidez y estructuras PIK que pueden elevar el coste por encima del 8-10%. En procesos de refinanciación, la referencia de un Independent Business Review (IBR) ayuda a anclar las condiciones reales de coste de la deuda.

El Coste de los Fondos Propios (Ke)

Es la rentabilidad que exige un accionista, de cara a invertir en forma de capital en la empresa. El accionista asume un riesgo superior que el acreedor financiero, encontrándose por debajo en el orden de prelación. Esto significa que el acreedor financiero tiene preferencia tanto para cobrar sus intereses y amortizaciones antes que el accionista cobre sus dividendos, como en el caso de liquidación de la sociedad, donde sus pasivos cobrarán preferencia respecto al capital aportado por los accionistas.

Existe un gran debate académico en cuanto al cálculo del Ke. Sin embargo, la metodología referente en el sector sigue siendo el Capital Asset Pricing Model (CAPM).

Ke = Rs = Rf + (Rm – Rf) * B

Rs: Rentabilidad esperada de la acción.

Rf: Rentabilidad libre de riesgo (mismo que en el cálculo del Kd).

Rm: Es la rentabilidad esperada del mercado en un periodo temporal determinado.

B: La Beta refleja la volatilidad de una acción, es decir, las variaciones en el precio que puede sufre una acción respecto a su índice de referencia.

Risk Premium: Risk Premium, o en su traducción la «Prima de Riesgo del Mercado». Esta prima es el rendimiento extra que le pedirá un inversor al mercado de valores, respecto a la inversión en activos libres de riesgo.

Una vez calculado el Kd y el Ke, para obtener la WACC de la compañía tendremos que ponderar cuanto representan tanto el total de la Deuda (D) cómo el total de los Fondos Propios/Equity (E) sobre la totalidad de la financiación obtenida (D+E). Cómo se puede observar en la fórmula de la WACC, el Kd está multiplicado por (1-t), representando la ventaja fiscal que representan los gastos en intereses respecto a las distribuciones de dividendos, los cuales no son deducibles fiscalmente.

Los inputs del WACC en el mercado español actual

Tasa libre de riesgo

La tasa libre de riesgo es el cimiento sobre el que se construye el coste del capital propio. En España se toma convencionalmente el rendimiento del bono soberano a 10 años, cuya duración se alinea con la vida esperada de los flujos de caja de una empresa en funcionamiento.

En abril de 2026, el bono español a 10 años cotiza en el rango del 3,39% al 3,55%, con una media de trabajo razonable del 3,40-3,45%. Es relevante entender la pendiente actual de la curva: el bono a 2 años rinde un 2,54% y el bono a 30 años alcanza el 4,17%, lo que confirma una curva con pendiente positiva clara. Esta estructura penaliza el uso del corto plazo como referencia: tomar la letra a 12 meses como tasa libre de riesgo en una valoración de empresa en funcionamiento es un error metodológico frecuente.

La prima de riesgo España-Alemania (spread soberano) se ha comprimido hasta los 40-50 puntos básicos, mínimos históricos recientes, como reflejo de la consolidación fiscal española y la mayor emisión alemana. Para una valoración en euros de una empresa que opera exclusivamente en España, no es necesario añadir este spread por separado si ya se usa el bono español directamente como referencia — hacerlo supondría un doble conteo.

Prima de riesgo de mercado (ERP)

La prima de riesgo de mercado representa el exceso de rentabilidad que los inversores exigen para compensar el riesgo sistémico de la renta variable frente a la deuda soberana. En 2026, la metodología ha pivotado definitivamente hacia modelos prospectivos (forward-looking) en lugar de promedios históricos.

Hay tres fuentes que conviene triangular para España.

• Damodaran estima a principios de 2026 una ERP implícita para mercados maduros del 4,23%, a la que añade una prima de riesgo país de 1,55% derivada del rating A3 de Moody's, resultando en una ERP total España del 5,78%.
• La encuesta anual de Pablo Fernández (IESE) a profesionales españoles arroja una mediana del 6,0-6,4% en 2024-2025.
• Kroll estima para la eurozona un rango del 5,0-5,5%.

El rango razonable de trabajo para una valoración española es por tanto del 5,8% al 6,5%, y conviene documentar en el modelo cuál se usa y por qué.

Un matiz importante para empresas con ingresos diversificados geográficamente: si una compañía obtiene el 40% de sus flujos en España, el 30% en Estados Unidos y el 30% en mercados emergentes, el coste de capital propio debe reflejar esa composición, ponderando la ERP y la prima de riesgo país según el origen de los ingresos. Aplicar una tasa puramente española a flujos generados en entornos de riesgo radicalmente distinto es un error que sobreestima o subestima el valor según el caso.

Impuesto sobre sociedades y escudo fiscal real

El tipo general del Impuesto sobre Sociedades en España es el 25% en 2026. Sin embargo, la normativa española impone un límite relevante a la deducibilidad de gastos financieros: el mayor de 1 millón de euros o el 30% del EBITDA operativo. En empresas con alto apalancamiento, este límite hace que el escudo fiscal sea parcial, y el tipo impositivo t a usar en la fórmula del WACC no es el 25% nominal sino el efectivo sobre los intereses efectivamente deducibles. Ignorar este ajuste sobreestima el valor de la empresa en operaciones LBO o en situaciones de endeudamiento elevado.

El coeficiente beta: cómo estimarlo bien en una empresa no cotizada

Por qué el beta bottom-up supera al histórico

El uso de betas bottom-up basadas en comparables sectoriales ha superado al cálculo por regresión histórica de la propia acción. La razón es doble: las regresiones incorporan ruido estadístico y no reflejan cambios recientes en el modelo de negocio. Para una pyme española no cotizada, la regresión histórica sencillamente no existe.

El proceso estándar se estructura en tres fases: desapalancar las betas observadas de comparables cotizadas para aislar el riesgo operativo, tomar la mediana del sector (no la media, para evitar outliers), y reapalancar con la estructura de capital objetivo de la empresa valorada — no con la actual si va a cambiar post-transacción.

La fórmula de desapalancamiento y sus matices

La fórmula de Hamada — βu = βL / [1 + (1−t) × (D/E)] — es la más utilizada, pero es coherente solo cuando la deuda es constante en valor absoluto. Cuando la estructura se rebalancea hacia un ratio D/V objetivo, las fórmulas de Harris-Pringle o Miles-Ezzell son teóricamente más precisas. En la práctica del M&A español es habitual usar Hamada para su simplicidad, pero conviene ser consciente de la diferencia.

El ajuste por caja excedentaria

Una innovación metodológica consolidada es el tratamiento de la caja excedentaria. Una empresa con 20 millones de euros en tesorería y modelo de negocio volátil tendrá una beta observada artificialmente baja porque la caja actúa como un activo libre de riesgo dentro de la compañía. Los analistas rigurosos ajustan el beta desapalancado para reflejar exclusivamente el riesgo de las operaciones activas, restando el peso de la caja sobre el valor de mercado total.

Betas sectoriales de referencia para España 2026

El caso de la energía renovable es ilustrativo: beta operativa baja por la predictibilidad de los flujos bajo contratos de largo plazo, pero beta apalancada cercana a 0,90 por la dependencia estructural de la deuda. La tecnología tiene el perfil opuesto: alta incertidumbre operativa pero apalancamiento mínimo.

La prima de tamaño e iliquidez

Aplicar CAPM puro a una pyme de 5 millones de euros de EBITDA produce un Ke del 7-9% cuando el comprador real exige una TIR del 15-20%. La diferencia la explican dos primas adicionales que el modelo ignora.

La prima de tamaño refleja que las empresas pequeñas tienen mayor vulnerabilidad, menor diversificación de clientes y mayor dependencia de personas clave. Los estudios de Kroll sobre deciles CRSP muestran primas del 1-2% para small cap y del 3,5-5,5% para micro-cap. Damodaran ha sido crítico con la aplicación mecánica de estas primas — el error estándar de la estimación es grande — pero en la práctica del mercado español una prima del 2-4% bien documentada es habitual y defendible.

El descuento por iliquidez (DLOM) refleja que las participaciones de una pyme no se pueden vender en 30 segundos como una acción del IBEX. Los estudios de restricted stock y transacciones pre-IPO señalan rangos del 20-35%, equivalentes a una prima adicional en la tasa de descuento. El DLOM no es constante: depende del tamaño, la rentabilidad, la probabilidad de venta futura y el grado de control. Una pyme familiar rentable con sucesor identificado no debe castigarse con el mismo descuento que una empresa dependiente de un único cliente.

El coste de la deuda: banca tradicional y crédito privado

El coste de la deuda representa el tipo de interés que la empresa pagaría por nueva financiación en las condiciones actuales. Con el BCE estabilizando su tipo de depósito en el 2,00% desde mediados de 2025, los préstamos a empresas medianas en España se mueven en el rango del 4,5-5,5% para financiación bancaria estándar, tras haber tocado el 6% en el pico de 2023.

El mercado crediticio español presenta en 2026 una bifurcación creciente entre banca tradicional y crédito privado (direct lending). Mientras prácticamente todas las empresas siguen dependiendo del circuito bancario, un grupo selecto de medianas y grandes empresas accede a fondos de deuda privada para financiar adquisiciones o reestructuraciones. Para estas, el Kd no se limita al Euribor más diferencial: incorpora primas de liquidez y estructuras de interés PIK (Payment-in-Kind) que pueden elevar el coste nominal por encima del 8-10%.

El método de Damodaran para estimar el Kd en empresas sin deuda cotizada — calcular el ratio de cobertura EBIT/Intereses, asignar un rating sintético según la escala S&P y añadir el spread de crédito correspondiente — sigue siendo la referencia metodológica más extendida. El rating actúa como puente entre la realidad financiera de la empresa y las condiciones de mercado.

Estructura de capital: valores de mercado, no contables

Uno de los puntos donde más errores se cometen en la práctica es la determinación de los pesos D/V y E/V. La teoría y los expertos son unánimes: los pesos deben calcularse con valores de mercado, no contables.

En una pyme rentable con fondos propios contables de 3 millones de euros y deuda financiera de 4 millones, el balance sugiere un D/V del 57%. Pero si el valor de mercado del equity es 15 millones, el D/V real es del 21% y el WACC calculado con datos contables estará artificialmente deprimido. El valor resultante quedará sobreestimado.

El segundo punto es usar la estructura de capital objetivo, no la actual. En un proceso de M&A el comprador suele modificar el nivel de deuda post-adquisición: si va a reducir el apalancamiento en 5 años, construir el WACC con la deuda actual de la empresa sobreestima el efecto del escudo fiscal.

La estructura óptima y el punto de quiebra

Un aumento del apalancamiento reduce el WACC inicialmente por el menor coste relativo de la deuda y el escudo fiscal. Pero existe un umbral a partir del cual el riesgo de quiebra compensa los beneficios: tanto el Ke como el Kd se disparan por la percepción de insolvencia, el WACC sube y el valor cae. Andrade y Kaplan cuantifican los costes de distress en el 10-23% del valor pre-distress para LBOs problemáticos. Para empresas con cash flows volátiles, un ratio D/EBITDA de 1-1,5x es prudente; para negocios con ingresos muy predecibles bajo contratos de largo plazo, el umbral puede subir a 4-5x.

Un factor emergente con impacto real en el coste de la deuda es la calificación ASG: las empresas con mejores métricas ambientales, sociales y de gobernanza acceden a bonos verdes y financiación vinculada a sostenibilidad con diferenciales más bajos, reduciendo efectivamente su WACC frente a competidores con estructuras financieras tradicionales.

El WACC dinámico: por qué no puede ser constante

Una de las simplificaciones más dañinas en valoración es asumir que el WACC es estático a lo largo de todo el periodo de proyección. En el mundo real las empresas cambian: una startup con WACC del 25% por su alto riesgo operativo y nulo acceso a deuda evolucionará en cinco años hacia una empresa madura con WACC del 9%. Aplicar una tasa única para todo el periodo destruye la lógica del modelo.

El WACC debe evolucionar conforme cambie el perfil de riesgo y la capacidad de endeudamiento de la compañía. Esto tiene implicaciones directas en el valor terminal: el WACC de la perpetuidad debe reflejar la estructura de capital estable que la empresa tendrá en su fase de madurez, no la del último año de proyección explícita. Además, la tasa de crecimiento perpetuo g asumida en el valor terminal debe ser coherente con el nivel de reinversión implícito — si se aplica un g del 2% sin modelar la inversión necesaria para sostenerlo, se sobreestima el valor residual de la empresa.

El WACC en grupos diversificados y holdings

Un error frecuente en la valoración de grupos es usar el WACC del consolidado para valorar cada unidad de negocio. Cuando un holding opera en sectores con riesgos dispares — por ejemplo, inmobiliario e industrial — aplicar un único WACC lleva a errores de inversión significativos: los negocios de bajo riesgo quedan infravalorados y los de alto riesgo sobreestimados.

La metodología correcta es el Sum of the Parts (SOTP): valorar cada unidad operativa de forma independiente con su propio WACC sectorial, descontar los gastos centrales de sede a una tasa conservadora cercana al coste de la deuda (son salidas de caja muy seguras y difíciles de eliminar), deducir los intereses minoritarios a su valor económico real y sumar la caja neta a nivel de cabecera teniendo en cuenta posibles restricciones de fungibilidad entre filiales. Finalmente, se aplica un descuento de holding del 10-20% que refleja los costes de agencia, la ineficiencia de la estructura y la opacidad percibida por el mercado.

Profundizamos en esta técnica en nuestra guía sobre la valoración de grupos de empresas y holdings, donde se detalla el descuento de holding y el tratamiento de minoritarios.

Los errores que invalidan un modelo

• Ponderar con valores contables. Ya tratado: el balance histórico no refleja la capacidad de generación de caja futura.
• Usar la beta de un proveedor sin ajustar. La beta que aparece en Bloomberg o Capital IQ está calculada sobre los datos de la empresa tal como es, con su estructura de capital actual y su caja. Requiere desapalancar y reapalancar antes de aplicarla.
• Ignorar la prima de tamaño e iliquidez. CAPM puro para una pyme de 5 millones de EBITDA produce un Ke del 8% cuando el mercado exige el 15-18%. La diferencia no es un ajuste estético.
• Tomar la letra a 12 meses como tasa libre de riesgo. La duración debe alinearse con la vida esperada de los flujos.
• Sumar el country risk premium a una empresa 100% española. Si se usa el bono español como referencia, el riesgo país ya está incorporado. Añadirlo de nuevo es un doble conteo que eleva artificialmente el WACC.
• Mezclar flujos nominales con tasa real. Si las proyecciones incluyen inflación, el WACC también debe ser nominal. Mezclarlos infravalora sistemáticamente los activos.
• Ignorar la deuda fuera de balance. Leasing operativo, factoring con recurso, confirming, aplazamientos con Hacienda, avales cruzados entre sociedades del grupo familiar. La deuda financiera neta real en muchas pymes familiares es un 30-50% superior a la que aparece en el balance presentado.
• Ignorar los límites de deducibilidad de intereses. En empresas apalancadas, el escudo fiscal real puede ser parcial por el tope del 30% del EBITDA, afectando directamente al Kd neto del modelo.
• WACC constante para todo el horizonte. El perfil de riesgo cambia, la estructura de capital cambia, el WACC debe cambiar.
• WACC inconsistente en el valor terminal. El coste de capital de la perpetuidad debe reflejar la empresa madura, no la empresa en crecimiento.

El problema circular y cuándo usar el APV

El WACC esconde una circularidad: necesita el valor de mercado del equity para ponderar, pero ese valor es precisamente lo que queremos calcular. Tres soluciones prácticas: iterar en Excel activando el cálculo iterativo, fijar una estructura objetivo manteniendo el WACC constante, o usar el Adjusted Present Value (APV).

El APV calcula el valor como suma del valor del negocio sin apalancamiento más el valor presente de los escudos fiscales menos el valor presente de los costes de distress. Su ventaja es doble: separa explícitamente el valor operativo del financiero y acomoda estructuras de capital cambiantes sin necesidad de recalcular el WACC año a año.

El APV es especialmente útil en LBOs con apalancamiento inicial del 70-80% que se amortiza agresivamente, en project finance con debt schedules fijos, en proyectos con subsidios de tipo (líneas ICO, EIB) y cuando existen bases imponibles negativas (BINs) que desplazan el escudo fiscal varios ejercicios. En un proceso de M&A con estructura de capital estable, el WACC sigue siendo la herramienta dominante por su simplicidad y comunicabilidad.

WACC y ROIC: el termómetro de la creación de valor

El principio central de la teoría financiera moderna es que una empresa solo crea valor cuando su ROIC supera su WACC de forma sostenida. El crecimiento sin exceso de retorno no crea valor. Para un propietario de pyme este diagnóstico es estratégico: si el spread ROIC-WACC es negativo y estructural, la decisión racional puede ser vender a un comprador estratégico que capture sinergias, o reestructurar el negocio antes de iniciar un proceso. La calidad de ese diagnóstico depende, además, de medir bien el free cash flow que el WACC descuenta.

Sectores con ROIC estructuralmente superior al WACC en España: tecnología y software, consumo defensivo, servicios profesionales, salud privada. Sectores históricamente en la frontera o por debajo: construcción en ciclos bajistas, banca en la década de tipos cero, operadoras de telecomunicaciones tras los ciclos de inversión en 5G.

Conclusión: el WACC como disciplina de valoración

Para una pyme española de tamaño medio en 2026, un WACC bien construido se sitúa entre el 8% y el 11%, resultado de combinar una tasa libre de riesgo del 3,40%, una ERP España del 5,8-6,5%, una beta unlevered sectorial reapalancada a la estructura objetivo, una prima de tamaño del 2-4%, un coste de deuda del 4,5-5,5% y un tipo impositivo efectivo del 24-25%. Por encima o por debajo de ese rango hay que tener una justificación explícita.

La lección de los últimos cuatro años es que el WACC no es un parámetro técnico sino una disciplina de valoración. En entornos de tipos altos el WACC sube por dos canales simultáneos — coste de deuda y prima de riesgo exigida al equity — y los múltiplos se comprimen mecánicamente. En entornos de normalización como el actual, la tentación del vendedor es volver a anclar en múltiplos de la era de tipos cero; la tentación del comprador, usar un WACC conservador que justifique ofertas bajas. Ambos sesgos son detectables con un modelo bien construido.

En la mesa de negociación, lo que importa no es el número final sino la coherencia interna: qué beta, con qué comparables, qué estructura de capital, qué primas adicionales, en qué moneda, consistente con qué flujos. Un WACC defendible es un precio defendible.

En Maraz Corporate Finance somos expertos en Valoración de Empresas. Si precisa valorar su empresa o grupo empresarial, contacte con nuestro equipo.

Javier de Rojas Roca de Togores

Socio - Maraz Corporate Finance

Preguntas frecuentes sobre el WACC

¿Qué WACC es normal para una pyme española en 2026?

Para una pyme española de tamaño medio en 2026, un WACC bien construido suele situarse entre el 8% y el 11%. Resulta de combinar una tasa libre de riesgo en torno al 3,40% (bono español a 10 años), una prima de riesgo de mercado España del 5,8-6,5%, una beta sectorial reapalancada a la estructura de capital objetivo, una prima de tamaño del 2-4% y un coste de deuda del 4,5-5,5%. Por encima o por debajo de ese rango debe haber una justificación explícita.

¿Por qué el WACC se calcula con valores de mercado y no contables?

Porque el balance contable no refleja la capacidad real de generar caja. Una pyme con fondos propios contables de 3 millones y deuda de 4 sugiere un D/V del 57%, pero si el valor de mercado de su equity es 15 millones, el D/V real es del 21%. Calcular los pesos con datos contables deprime artificialmente el WACC y sobreestima el valor de la empresa. La práctica correcta es usar valores de mercado y, además, la estructura de capital objetivo, no la actual si va a cambiar tras la operación.

¿Cuál es la diferencia entre WACC y ROIC?

El WACC es el coste del capital: la rentabilidad mínima que la empresa debe generar para satisfacer a accionistas y acreedores. El ROIC es la rentabilidad que de hecho obtiene sobre el capital invertido. La relación entre ambos es el termómetro de la creación de valor: si el ROIC supera al WACC de forma sostenida, la empresa crea valor; si está por debajo, crecer destruye valor. El spread ROIC-WACC es una de las métricas estratégicas más relevantes para un propietario.

¿Cómo se estima la beta de una empresa que no cotiza?

Mediante el método bottom-up: se toman las betas de empresas cotizadas comparables del sector, se desapalancan para aislar el riesgo puramente operativo, se calcula la mediana del sector (no la media, para evitar valores extremos) y se reapalanca con la estructura de capital objetivo de la empresa valorada. Para una pyme no cotizada no existe regresión histórica propia, por lo que el enfoque por comparables sectoriales es el único riguroso. Conviene además añadir primas de tamaño e iliquidez que el CAPM puro ignora.

¿Por qué no debe usarse el mismo WACC durante todo el periodo de proyección?

Porque el perfil de riesgo y la estructura de capital de una empresa cambian con el tiempo. Una compañía joven con WACC del 25% puede evolucionar en cinco años hacia una empresa madura con WACC del 9%. Aplicar una tasa única destruye la lógica del modelo. Esto es especialmente relevante en el valor terminal: el WACC de la perpetuidad debe reflejar la estructura de capital estable de la fase de madurez, no la del último año de proyección explícita, y debe ser coherente con la tasa de crecimiento perpetuo y la reinversión asumidas.